Las proyecciones de Crecimiento en Argentina. A quien Creer??

En Alerta Financiera (al igual que en la gran mayoría que se informa mediante las publicaciones diarias) vemos futurología de manera recurrente. Economistas de "renombre" (y no mucho más) nos tratan de iluminar con sus proyecciones de crecimiento para nuestro país, al igual que en otras variables como tipo de cambio, inflación recaudación, etc., bajo supuestos de ajuste de la economía en un instante (muy pocos políticos van a querer asumir el costo de hacer "todo de una"), sabiendo que el mercado es el único realizador de este tipo de ajustes. 

En consecuencia, nos hemos enfrentado a la tarea de cuantificar algo que creo, la mayoría ve. El Indec nos miente, pero y las Consultoras Privadas?. Saquen su respuesta. Existe una "intencionalidad" recurrente de estas entidades la cual la podemos ver en el siguiente gráfico que puede ser tomado como tal:

Como vemos, tomando las proyecciones informadas a los diarios año a año de las 5 principales consultoras (googleando esta información esta y es lo que hemos presentado) a principios de cada año y comparando contra el crecimiento real reportado luego, vemos que, en promedio, se ha SUBESTIMADO el crecimiento económico en un 2,6% año a año desde 2004. Es cierto, es dificil realizar proyecciones y más en la volatilidad histórica de Argentina, pero según al teoría estadística, el error "normalizado" debería acercarse a 0 y aqui vemos que el error esta lejos de acercarse a este valor, por lo que existe un claro sesgo de información, que roza con lo intencional.

Ojo, en otras variables como la inflación y el tipo de cambio este sesgo no se ha evidenciado tan notoriamente, pero parece existir cierta "irregularidad" en cuanto a crecimiento se refiere (llamemoslo político, de timing en cuanto a políticas, etc. ). Y en esto les dejamos un tip: la mejor medida de crecimeinto lo dan las señales de precios de activos e industrias vinculadas al mismo.

Saludos

¿¿Es el Mercado Local Barato??

Esta duda ha entrado en nuestras cabezas desde hace tiempo. Los problemas heredados (sin olvidar el ahorro en dólares, el cual, aunque a veces complementario, en gran parte es, actualmente, la contraposicion del ahorro en el mercado de capitales) junto con la suba de tasas esta tornando dificil la tarea de encontrar tasas de rentabilidad superiores al aumento de precios de los bienes no financieros. Es por eso que en Alerta Financiera queremos contestar la interrogante, es barato actualmente el mercado local??. La respuesta es un rotundo SI.

Para ello tomemos 2 variables financieras fundamentales: el Price Earning del MerVal y el ROE promedio del total de las empresas locales.

Tomando el Price Earning del mercado local vemos que aun estamos en niveles históricamente bajos en cuanto a P/E (medida que indica el tiempo de recuperación de la inversión). Solo un 10% del tiempo hemos visto P/E cercanos a un valor de 9. Claramente un valor bajo comparando internacionalmente.

 

Ahora, mirando el ROE, se observa que las ganancias estan en niveles históricamente altos (a un 30% de los màximos valores observados). Ambas son señales de entrada al mercado, pero como siempre la correlación con el mercado internacional hoy en dia resulta un limitante, pero como se encuentra este factor?.

Como vemos, en un 80% de las veces cuando el S&P500 subió, el MerVal reaccionó de manera positiva (la variación anual ha sido enbtre un 30% y un 50%). Salvo en 2008 (correlación positiva y variación negativa). Como se encuentra el mercado en este momento?. El S&P500 esta en una tendencia alcista de corto plazo.

Superados los 1.200 puntos habíamos mencionado que empezaría una tendencia alcista, si logra superar ahora los 1.254 puntos es muy probable que lleguemos a el próximo quiebre en 1.350 puntos. En este sentido, el punto de entrada esta marcado, es cuestión de cada uno el saber aprovecharlo.

Saludos

En donde compro una casa: burbujas y demás

Según una encuenta de La Nación, el 80% de la población cree que el precio de los departametos y las casas estan caros. Desde Alerta Financiera nos llamamos a contestar esta duda y ver si realmente el precio amerita el llamar "burbuja" al mercado local.

 

En el siguiente cuadro, usando datos de Global Property Guide publicamos 2 datos que nos parecen fundamentales para ver donde conviene poner la plata en inmuebles. Por un lado esta el costo de las propiedades en relación al ingreso promedio de la población de cada país (precio/GDP per capita) y por otro el Rental Yield. Esta última es una medida de cuando se gana anualmente al alquilar la propiedad. En este sentido el país más barato para comprar una casa es Bélgica con 8,5 veces el ingreso anual del precio de las propiedades. A su vez, otorga cerca de un 5% anual de ganancia sobre el precio si lo alquilamos. En cambio en Moldavia se necesitan 66 ingresos anuales para comprar una propiedad y el rendimiento es de 11% anual. En Argentina se tardan 24 ingresos anuales para equiparar el precio de los inmuebles, mientras que el rendimiento de los departamentos es de casi 7% anual por encima del precio.

Ahora, con esta realidad ¿estamos en una burbuja?. La respuesta es que estamos en una situación intermedia. Las burbujas se producen no solo cuando los precios son altos (o sea que la relación con lo ingresos sean altos) sino también cuando el negocio secundario da réditos altos (o sea un desacople entre los deudores y acreedores que ponga en peligro al mercado) muy por encima del promedio del costo de reposición del activo. Para ver esto tomamos los ingresos anuales y vimos cual sería la ganancia en relación al tiempo que se tarda en cada país en pagar el precio de los inmuebles. Si esta relación nos daba mayor a 4 veces el promedio de todos los países, los consideramos como con alta probabilidad de burbuja y viceverza.

 Esto se puede ver en el siguiente gráfico:

Argentina se encuentra en un nivel intermedio. En este sentido aconsejamos estudiar su perfil de inversor (amante del riesgo, con bajo riesgo o riesgo medio) para decidir donde comprar una propiedad. En Latinoamérica hay muchos otros países con bajo precio y yield media que presentan mejores perspectivas en cuanto a seguridad de recuperar la inversión.

Preguntas sobre los cálculos y demás serán bienvenidos.

Saludos

Tendencia o no Tendencia. He Ahi la cuestion.

Como dijimos varias veces, para entrar al mercado estamos esperando una señal que todavía no se ha dado: la definición de una tendencia.

 

Desde Agosto el índice ha estado en una clara indefinición, pasando de los 1.150 a los 1.220 sin establecer una clara tendencia. La razon: hoy los Fondos operan con una nivel de cautela que creo nunca se vio en términos de duración (ya llevamos 3 meses de "cautela"). La regla hoy es MANTENER EL CAPITAL. No obstante la mirada de largo plazo da un tono más optimista. Existen empresas tanto locales como en USA que poco tienen que ver con los drivers que hacen bajar o subir hoy en día al mercado. Por ejemplo RIM es una compañia con un P/E bajísimo (de 5) frente a otras tecnológicas sobre valuadas (además de que esta invirtiendo más que sus competidores para salir de esta situación de desventaja). 

Ahora en el mercado local, la tendencia ha sido claramente bajista:

Pero que tiene que ver el MerVal con los vaivenes actuales (Grecia y demás) cuando, en promedio (de las empresas del MerVal), el nivel de endeudamiento (pasivo/PN) es de 120% pero el nivel de solvencia (activo/PN) es del 242%. O sea que los Fundamentals, que es lo que establece el precio de largo plazo, en el mercado local son bastante buenos. 

En este contexto, recomendamos entrar en el mercado local cuando el S&P500 logre romper la barrera de los 1.260 puntos. Ahi es probalbe que se establezca una tendencia en USA. Mientras tanto, en el mercado local seguirá la tendencia secular bajista mientras el MerVal no supere los 2.600 puntos (y también se defina la de USA), claro indicador de un punto de entrada en un quiebre de tendencia hacia el alza.

Despues de todo, ver la tendencia es lo que nos ha dado resultado en los últimos tiempos.

Saludos y Suerte

Argentina: entre mayor deuda, perder al BCRA o mayor devaluación.

El presupuesto por el cual nuestro Ministro de Economía hizo gala hace unas semanas nos ha dejado perplejos en cuanto a las necesidades de financiamiento y los supuestos detras del mismo. Según esto, el Tesoro hará uso de cerca de US$ 6.000 M de reservas del Banco Central para el pago de vencimientos de deuda en 2012. Un temita con esto. La Carta Orgánica del BCRA especifica que el Gobierno solo puede hacer uso de las Reservas de Libre Disponibilidad. Que es esto?. Las Reservas netas de la Base Monetaria (el circulante dentro de la economía). Cuanta guita hay hoy en el BCRA bajo este concepto? veamos:

Al día de hoy hay cerca de US$ 2.800 M de reservas disponibles, la mitad de lo que necesita el Tesoro el año que viene. El tema aca es uela salida de capitales esta haciendo perder al BCRA reservas, y encima la base monetaria aumenta con la inflación, lo que reduce las reservas disponibles para el pago de deuda.

El presupuesto supone la Asistencia del BCRA al Gobierno en cerca de $ 59.000 M en 2012. Un número grande no?. Pero la entidad cada vez tiene menos guita para prestar. Ante esto el Gobierno se encuentra en una encrucijada. Devalua a un nivel que permita usar esas reservas (un tipo de cambio de 8, algo improbable). Modifica la Canta Orgánica del BCRA para que le preste al Gobierno lo que quiera (lo más probable) o toma deuda por la diferencia (US$ 2.500 M de diferencia, probabilidad alta también). Nosotros creemos que el futuro se decanta por estas 2 últimas opciones. Veremos que sucede.

Argentina y Grecia: un solo corazon??

Nuevamente ha surgido la duda de cuando va a ser el día que Grecia tendrá que pagar sus deudas o "dejarlas pasar". Como Argentina en los 90´, Grecia tendrá que hacer frente a los años de bonanza que generó el "debt growth model". Por lo pronto los dejo pensando con el siguiente gráfico: 

No será demasiada coincidencia??. No lo creo, a similar causa, la ciencia establecer similar efecto. Los períodos de entrada y de los ciclos coinciden tanto en la entrada al Euro por parte de Grecia como Argentina en el 1 a 1. Los tiempos financieros parecen obedecer a los tiempo económicos y a sus ciclos despues de todo. 

Argentina y Grecia, un solo corazón despues de todo

Johnson o Clinton? el futuro del S&P500

Muchos nos vienen preguntando hacia donde va el S&P500 o más bien el mercado. Pregunta dificil como pocas sin caer en la "magia técnica" para dar una respuesta. Es por eso que decidimos realizar un análisis exhaustivo del desempeño del índice S&P500 durante los períodos presidenciales de EE.UU., sabiendo que a políticas similares, efectos similares.

Es así, que en base a comparación histórica con otros períodos presidenciales llegamos a 2 patrones que coinciden con el actual panorama. Lindon Johnson (sucesor tras la muerte de Kennedy) y la segunda presidencia de Clinton. Una nota en comparación de políticas: Johnson envió al Congreso muchos programas sociales que fueron aprobados por éste: ayuda federal para la educación, las artes y las humanidades; seguro de salud para los ancianos (Medicare) y para los pobres (Medicaid); viviendas de bajo coste y renovación urbana. No solo eso, fue el impulsor de la peor derrota militar de EE.UU., Vietnam. 

Similitudes: ambos aumentaron el gasto y sufrieron en el desarrollo de la guerra (Obama no pudo contra los últimos problemas en medio oriente). Ahora, Johnson tuvo un gran problema y es que tuvo que hacer frente a la desconfianza de la población luego de este fracaso en la guerra en el oriente y la suba del gasto (EE.UU. cayó en recesión con un alto déficit, en torno al 4% del PIB). Muchas similitudes para ser ignoradas, dado que la relación con la segunda presidencia de Clinton ha quedado descartada desde hace meses. Una nota, en promedio los primeros 24 meses de las presidencias suelen ser los mejores para los mercados, dado que es cuando la confianza para implementar políticas se encuentra en los mejores momentos (luego de ganar las elecciones). Luego esta puede deteriorase o estancarse como se ve en el gráfico. Los ciclos presidenciale marcan cierto retroceso posible. Un buen punto de comrpa podría ser a finales de este año?? Veremos.