El siguiente análisis trata de vislumbrar una situación que se preguntan (y creo que la mayoría de los economistas ARGENTINOS sufrimos del síndorme "pregunta dólar") desde las empresas hasta la última persona que habita en nuestro país y es, ¿Que va a pasar con el dólar?. Los economistas sufrimos ante dicha pregunta, porque la gente sigue pensando en mega devaluaciones "seculares" y en general (como la mayoría de los que operan con Currencies saben) el movimiento de las divisas y, una potencial ganancia por rentabilidad, o sea su timing para comprar y vender, es dificil de determinar (salvo algunas movimientos "predecibles" frente al dollar index de divisas importantes).
Sin embargo, el razonamiento del argentino "medio" no esta errado. El que apuesta al dólar, ha ganado y CLARAMENTE. Para mostrarlo, veamos el siguiente gráfico:
Sin embargo, el razonamiento del argentino "medio" no esta errado. El que apuesta al dólar, ha ganado y CLARAMENTE. Para mostrarlo, veamos el siguiente gráfico:
Como se puede observar, la variabilidad del tipo de cambio ha sido inmensa. En promedio, la volatilidad anual del TC ha sido de casi 1 $/US$ desde 1870 y con cambios de régimen notables (de estar hiper apreciados pasamos a devaluar en términos reales (por inflación y ajustes nominales) de maneras hoy inimaginables). Ahora, con esto en mente, es claro que los Argentinos ahorren en dólares. Es lo "único seguro" en el largo plazo!!. Vayamos a un análisis a fondo del porque hoy vemos largas colas en las casas de cambio.
En primer lugar, el gráfico anterior nos indica algo claro. Estamos a un 40% de apreciación de los niveles de tipo de cambio real de los 90´!! (esto es para los que dicen que los K promueven el tipo de cambio competitivo). Es decír que si las commodities no fueran altas, probablemente se daría la tendencia histórica de saldo comercial negativo que, en general, obliga a devaluar a los gobiernos para compensar la perdida de las empresas por bajos precios de lo que venden (más en un país Agro dependiente como el nuestro), es decir compensar caída del precio por cantidades exportadas.
Entonces, la lógica detras de la cola en las casa de cambio es esta, nos estamos cubriendo ante esta situación!!. A ver, con 40% para llegar al nivel de los 90´, solo hace falta que la inflación de este año llegue a dichos niveles y listo, chau competitividad del TC. Esto nos obliga a decir que, para que la competitividad vuelva a un nivel razonable para las industrias, el TC Real, que esta en $/US$ 3,4, debería rondar los $/US$ 3,8, algo así como un 12% de devaluación REAL. Hago hincapíe aca, porque esto implicaría que se devalue "por encima" de la inflación (si esta es 30%, se debe devaluar un 42% nominal para que el TC conserve su, hoy, baja nivel en competitividad por tipo de cambio).
Los que compren dólares sabrán que el precio al que estan vendiendo las casas de cambio roza casi lo "obsceno", siendo casi 20 centavos más que el precio que ronda en el mercado bancario (para los que tienen una caja de ahorro). Sin embargo, la gente sigue comprando. Cuestiones de demanda. Si hay mucha gente haciendo cola, el precio sube. Ahora, nadie paga una diferencia tan grande si no píensa que va a haber un ajuste en dicho mercado. Habrán leido en varios "medios" que la compra de dólares de los últimos tiempos se ha debido a que el mercado de capitales ha sido "malo" en las últimas semanas. Nosotros no lo que creemos así. La demanda de dólares es geniuna y se esta anticipando ante los desequilibrios de la economía.
De hecho, mientras que la volatilidad del MerVal bajó, el "spread" o lo que es lo mismo, la demanda de dólares, aumentó, por lo que el dólar no esta actuando como cobertura frente a los riesgos del mercado (como si lo hizo en la crisis sub prime) sinó que esta, nuevamente, actuando como activo de cobertura frente a los desequilibrios que se perciben en la economía (ya nombré el ajuste que se necesita hacer en USD en el post http://alerta-financiera.blogspot.com/2011/06/gas-en-el-largo-y-gas-en-el-corto-gas.html).
La pregunta es, ¿cual es el tipo de cambio que esta esperando los agentes? Hagamos una cuenta simple. Si el tipo de cambio se estima que terminará en $/US$ 4,4 a fin de 2011 (es el target que se maneja en las cuentas de presupuesto), con una inflación del 30% en 2011, el TC a precios de este año rondaría los $/US$ 3,4. Ahora, para llevarlo a los niveles previos, el tipo de cambio nominal debería rondar los $/US$ 4,9!. No decimos que el TC llegará a esos niveles, es más creemos que el tipo de cambio no pasará de los $/US$ 4,5/6. Pero tengan en cuenta algo, esto nos deja muy apreciados y dificultará la tarea de volver al tipo de cambio real de equilibrio cuando haya que hacerlo. Si las commodities caén, este es el escenario posible.
Es por estas razones que aconsejamos tener un porcentaje de la cartera de inversión en dólares (o en otra divisa, en alrededor del 10% 0 15%), ya que el riesgo a cubrir es grande, siempre y cuando el perfil sea más bien conservador o moderado.
Por lo pronto, les dejo este gráfico para pensar. La salida de capitales se ha triplicado en los últimos meses, y eso que hay gran oferta de dólares en el mercado (la cosecha de la soja, trigo y demás se dá en el primer semestre) por parte de los exportadores. En el segundo semestre la oferta desciende a la mitad. Por lo que si sigue la tendencia de cobertura, la oferta tendrá que ser resuelta por las reservas acumuladas por el BCRA. Piensen en esta presión pero con pérdida de reservas. OJO, como venimos diciendo en otros post y en las carteras sugeridas, hay acciones que darán mejor resultado en el corto plazo, pero LA conclusión es clara: el que apuesta al dólar en Argentina, en el largo plazo gana y en eso no quedan dudas.
Que pasaria si argentina vuelve a endeudarse? Tomas esto como opcion si el gobierno gana las elecciones?
ResponderEliminarEn una hipotetica situación de "nuevo" endeudamiento por parte del Estado, creo yo que estariamos entrando nuevamente en la espiral "noventista". Por dos simples razones. La primera es que el resultado desde el frente externo se esta achicando a tasas alarmantes. En términos anuales, el resultado comercial bajó un 21%, producto del atraso comercial por el TCR bajo. En segundo lugar, este resultado se mantiene gracias a las commodities altas. Si estas caen, con que pagamos los "costos" de la deuda??, reservas?, privatizaciones??. O sea mucho en el horizonte no hay.
ResponderEliminarAhora realmente, este escenario lo veo poco probable. En primer lugar, todavía somos un país hiper riesgoso o "junk bond" para los fondos extranjeros. O sea que aunque quisieramos emitir, el monto no sería significativo para cubrir las necesidades de financiamiento. Y esto me lleva a otro punto. Justamente desde hace tiempo las necesidades de financiamiento se han cubierto con las ganancias del BCRA, Anses, pases de reservas, etc. De los USD 23.000 M que se tienen que cubrir en 2011, USD 1.600 M son de ganancias del BCRA, USD 3.500 con Adelatos Transitorios del BCRA al Tesoro, USD 7.500 M con Reservas (no me acuerdo el N° del decreto, pero el DNU salio a principios de año). O sea, cerca de la mitad del financiamiento lo da el Banco Central!!. Entonces, yo creo que si el Gobierno gana las elecciones, esta va a seguir siendo la línea (es lo que viene haciendo desde hace 3 años!!). Realmente no me imagino a CFK diciendo que se va a endeudar (ni reconociendo déficit fiscal o necesidades de financiamiento), luego de tantos golpes anti noventas, anti FMI y pro uso de reservas. La verdad, el "giro" hacia la derecha no lo veo potable. Sí veo una mayor monetización del gasto. Eso seguro.
Espero que te haya servido.
Muy innteresante el planteo y gracias por entrar al Blog.
Hoola, que tal ?
ResponderEliminarDisculpá si mi comentario/pregunta es un poco ignorante pero siguiendo el razonamiento, si continúa la fuga de capitales más la caida de la oferta mencionada del segundo semestre, ambas cosas presionarían a competitivizar el tipo de cambio, a menos claro, que el BCRA salga a vender dólares para evitar la apreciación, ahora , mi pregunta es: el BCRA va a salir a vender dólares para evitar que se aprecie aún costándole movilizar las reservas ? Si dada la configuración actual , en varios aspectos puede ser positiva la apreciación (sobre todo por la competitividad) y como mencionan ustedes, sería un ajuste "automático" al proceso inflacionario . Lo que me queda picando es que un dólar encarecido más el seudo boom consumista que se está dando puede llegar a ser bastante dañino,no ?? Y por último otra duda que tengo es, a todo esto ..¿ Como repercute la depreciación que está tratando de provocar EEUU para aumentar su propia competitividad??
Espero que se haya entendido algo de lo que dije.
Buen blog, los felicito.
Saludos!
Hola Alex. Gracias por leer el blog. Quedate trnaquilo que entediste bien todo, y además las preguintas me parecen interesantes.
ResponderEliminarEfectivamente, como vos decis, probablemnte el BCRA siga con su política de venta de reservas para mantener el tipo de cambio. Por que? por una simple razón: la inflaión. Pensa como se encarecerían los bienes importados si hay una devalueta!! y cuantos puntos le sumaría a la inflación vía costos!!. No creo que esta sea una elección potable hoy en día. Por otro lado, ya estamos a un 20% del TCReal de los 90´, increible si pensamos en el discuros de los últimos tiempos por parte del Gobierno no?.
Como vos decís, esto puede ser sumamente dañiño para la producción industrial, aunque no todavía porque el Real Brasileño se esta apreciando, lo que le quita presión al TC para ejercer competitividad (algo parecido a lo que pasaba en el 97´).
Por último, el tema de la depreciación de USA, y si repercute apreciando las commodities y entrada de K en los países emergentes. Esto tambíen genera pérdida de competitividad vía apreciación cambiaria (la famosa Netherlands Sickness!).
Gracias y Saludos