El sabado 30 a las 11 hs estaremos en http://www.fmnoventa.com.ar/prog.php hablando de un poco de todo (economía, finanzas, actualidad) no se lo pierdan.
"Vale más un centavo bien empleado que un centavo ahorrado."
viernes, 29 de julio de 2011
jueves, 28 de julio de 2011
La Aritmética de la Deuda. Las perspectivas a futuro!
En la inundación de las noticias sobre problemas de la deuda de Grecia, Irlanda, Portugal, Italia, e incluso los EE.UU., es fácil perderse en un mar de opiniones sobre los efectos de una medida de rescate. En Alerta Financiera, creemos que la mejor herramienta para cortar a través de esta confusión es la aritmética simple.
Como John Mauldin escribió la semana pasada, "Ningún país, salvo Gran Bretaña en el apogeo de su imperio, se ha recuperado de una relación deuda-PIB de más del 150% sin caer en default. Ninguno. Y la razón es simple aritmética. Con una tasa de interés nominal del 6% para el pago de los bonos, esto implica que se necesita 10% de su ingreso nacional sólo para pagar los intereses, no del 10% de los ingresos tributarios, sino del 10% de su producción nacional total ".
Como John Mauldin escribió la semana pasada, "Ningún país, salvo Gran Bretaña en el apogeo de su imperio, se ha recuperado de una relación deuda-PIB de más del 150% sin caer en default. Ninguno. Y la razón es simple aritmética. Con una tasa de interés nominal del 6% para el pago de los bonos, esto implica que se necesita 10% de su ingreso nacional sólo para pagar los intereses, no del 10% de los ingresos tributarios, sino del 10% de su producción nacional total ".
Tomando a USA como ejemplo, vemos que con una tasa de entre el 1,5% y el 3% de interés en los treasury bills y notes, el pago de dichos vencimientos no pasan el 3% del PIB anualizado. No obstante, si la tasa de financiamiento subiera a cerca del 6%, esto incremetaría dicho costo a cerca del 10% del PIB.
Para la mayoría de países de Europa, los ingresos del gobierno típicamente van de cerca de 40% del PIB, mientras que el gasto del gobierno en la actualidad es de varios puntos porcentuales por encima de eso. En Grecia, la deuda pública representa actualmente alrededor del 150% del PIB, a tasas de interés entre un 10% para la deuda con vencimientos de largo plazo, mientras que es de alrededor del 25% anual para la deuda a 2 años (lo que refleja una alta expectativa de incumplimiento). Así, el rendimiento total promedio de la deuda griega se acerca al 15%.
Haciendo el mismo ejercicio que para USA, el problema es que con un 15% de interés, aplica a pagos cercanos al 22,5% del PIB. Eso sería más de la mitad de los ingresos del gobierno de Grecia. La única manera de Grecia pueda evitar el default, bajo estos cálculos, es si los inversionistas rápidamente estan dispuestos a refinanciar la deuda existente a un tipo de interés que sea por debajo de los 2 dígitos.
A diferencia de los países con una política monetaria independiente, Grecia no puede imprimir su propia moneda, y no puede devaluar sus obligaciones en los mercados de divisas. Por lo que se ha quedado atascado, salvo por la voluntad de los otros países europeos - sobre todo Francia y Alemania - en el pago de su deuda. Todavía es posible para el conjunto de Europa el reunir la voluntad política de hacerlo, dado que el PIB de Grecia es de sólo 10% de Alemania. Sin embargo, Italia tiene una deuda-PIB de alrededor del 120%, y un PIB de alrededor de dos tercios de la de Alemania, por lo que los cálculos se vuelven bastante desalentadores si el contagio se extiende.
Como he señalado en varias ocasiones en los últimos meses, los diferenciales del mercado de bonos implican una muy baja (3-6 meses) probabilidad de incumplimiento en cualquier país de la zona del euro. Una cesación de pagos es mucho más probable que ocurra cerca del final del mercado bajista que viene, siempre que se produzca, que al comienzo de este. Como Ken Rogoff y Carmen Reinhart señalan en su libro "Esta vez es diferente ", los defaults tienden a ocurrir sólo en tiempos de dificultades macroeconómicas graves." La ventana más probable para un default griego será en un momento en que Francia y Alemania están experimentando descensos económicos suficientes para "apagar" la voluntad política para rescatar a sus vecinos a costa de sus propios ciudadanos.
Volviendo a EE.UU., la deuda total con el PIB Federal también es cercana al 100%, pero la deuda en poder del público (fuera de que en manos de la Seguridad Social y la Reserva Federal) es de alrededor del 60% del PIB y en aumento, debido al reciente déficit presupuestario de alrededor del 10% del PIB anual. Estaoes actualmente manejable ya que, como mencionamos, gran parte de esa deuda es de corto vencimiento y está siendo financiada a tasas de interés muy bajos. Y aunque los ingresos fiscales han sido históricamente cercanos al 19% del PIB (en la actualidad sólo alrededor del 16% debido a la lentitud del crecimiento económico), con las bajas tasas de la actualidad, el servicio de la deuda no consume una gran parte de los ingresos, por el momento.
Sin embargo, es precisamente ese vencimiento a corto plazo que hace que la deuda sea problemática desde una perspectiva de largo plazo, ya que no se pueden "licuar" fácilmente. En el caso de la inflación sostenida, la deuda tendría que ser refinanciada constantemente más y más. Contrariamente a la afirmación de que los USA puede licuar sus deudas, está claro que la inflación sostenida crearía enormes riesgos, si en el largo plazo la situación fiscal se deteriora por el lento crecimiento económico. De ser así, cualquier aumento del déficit sobre el PIB se traduciría en una subida rápida de la razón deuda-PIB (como Grecia y otros países periféricos de Europa están experimentando ahora). Antes de embarcarse en un curso de la inflación, lo primero que un gobierno que debe hacer es dramáticamente alargar el vencimiento de sus deudas.
En cuanto a Grecia, y cada vez más para Portugal e Italia, nuestro punto de vista sigue siendo "default cierto, pero todavía no". Para los EE.UU., nuestra opinión es que, salvo una importante reestructuración de las obligaciones de las hipotecas, los problemas que vive la potencia del norte, son más propensos a tomar la forma de un lento crecimiento económico durante un período prolongado de tiempo. A pesar de ello, ya estamos observando un cambio sostenido fuera de las monedas fiduciarias hacia alternativas como el oro (aunque sin duda habrá rachas de esa tendencia). Mientras tanto, los bonos siguen ofreciendo rendimientos muy bajos, mientras que los diferenciales de crédito de la deuda corporativa han sido afectados como lo fueron en 2007. En acciones, sobre la base de una amplia variedad de fundamentos, se espera que el retorno total de la S & P 500 a un promedio de 3,6% anual durante la próxima década.
A diferencia de los países con una política monetaria independiente, Grecia no puede imprimir su propia moneda, y no puede devaluar sus obligaciones en los mercados de divisas. Por lo que se ha quedado atascado, salvo por la voluntad de los otros países europeos - sobre todo Francia y Alemania - en el pago de su deuda. Todavía es posible para el conjunto de Europa el reunir la voluntad política de hacerlo, dado que el PIB de Grecia es de sólo 10% de Alemania. Sin embargo, Italia tiene una deuda-PIB de alrededor del 120%, y un PIB de alrededor de dos tercios de la de Alemania, por lo que los cálculos se vuelven bastante desalentadores si el contagio se extiende.
Como he señalado en varias ocasiones en los últimos meses, los diferenciales del mercado de bonos implican una muy baja (3-6 meses) probabilidad de incumplimiento en cualquier país de la zona del euro. Una cesación de pagos es mucho más probable que ocurra cerca del final del mercado bajista que viene, siempre que se produzca, que al comienzo de este. Como Ken Rogoff y Carmen Reinhart señalan en su libro "Esta vez es diferente ", los defaults tienden a ocurrir sólo en tiempos de dificultades macroeconómicas graves." La ventana más probable para un default griego será en un momento en que Francia y Alemania están experimentando descensos económicos suficientes para "apagar" la voluntad política para rescatar a sus vecinos a costa de sus propios ciudadanos.
Volviendo a EE.UU., la deuda total con el PIB Federal también es cercana al 100%, pero la deuda en poder del público (fuera de que en manos de la Seguridad Social y la Reserva Federal) es de alrededor del 60% del PIB y en aumento, debido al reciente déficit presupuestario de alrededor del 10% del PIB anual. Estaoes actualmente manejable ya que, como mencionamos, gran parte de esa deuda es de corto vencimiento y está siendo financiada a tasas de interés muy bajos. Y aunque los ingresos fiscales han sido históricamente cercanos al 19% del PIB (en la actualidad sólo alrededor del 16% debido a la lentitud del crecimiento económico), con las bajas tasas de la actualidad, el servicio de la deuda no consume una gran parte de los ingresos, por el momento.
Sin embargo, es precisamente ese vencimiento a corto plazo que hace que la deuda sea problemática desde una perspectiva de largo plazo, ya que no se pueden "licuar" fácilmente. En el caso de la inflación sostenida, la deuda tendría que ser refinanciada constantemente más y más. Contrariamente a la afirmación de que los USA puede licuar sus deudas, está claro que la inflación sostenida crearía enormes riesgos, si en el largo plazo la situación fiscal se deteriora por el lento crecimiento económico. De ser así, cualquier aumento del déficit sobre el PIB se traduciría en una subida rápida de la razón deuda-PIB (como Grecia y otros países periféricos de Europa están experimentando ahora). Antes de embarcarse en un curso de la inflación, lo primero que un gobierno que debe hacer es dramáticamente alargar el vencimiento de sus deudas.
En cuanto a Grecia, y cada vez más para Portugal e Italia, nuestro punto de vista sigue siendo "default cierto, pero todavía no". Para los EE.UU., nuestra opinión es que, salvo una importante reestructuración de las obligaciones de las hipotecas, los problemas que vive la potencia del norte, son más propensos a tomar la forma de un lento crecimiento económico durante un período prolongado de tiempo. A pesar de ello, ya estamos observando un cambio sostenido fuera de las monedas fiduciarias hacia alternativas como el oro (aunque sin duda habrá rachas de esa tendencia). Mientras tanto, los bonos siguen ofreciendo rendimientos muy bajos, mientras que los diferenciales de crédito de la deuda corporativa han sido afectados como lo fueron en 2007. En acciones, sobre la base de una amplia variedad de fundamentos, se espera que el retorno total de la S & P 500 a un promedio de 3,6% anual durante la próxima década.
martes, 26 de julio de 2011
Al final de cuentas los viejos MUEVEN el Mundo. Reflexiones A Futuro
La razón de este post "salto" como consecuencia de una discusión sostenida entre algunos economistas sobre cuales son los factores que implican los ciclos "reales" de alza y bajas de los índices financieras en el muy largo plazo. Basicamente de si dependen solamente de la performance de las empresas en dicho plazo, o se basa en una situación más compleja?. Repensando un poco el tema, en Alerta Financiera llegamos a una conclusión.
Los ciclos de alzas y bajas de largo plazo dependen de la cantidad de personas en edad o con "capacidad" para invertir. Lo sabemos, roza lo tautológico lo que estamos afirmando. Sin embargo, esto explicaría el porque ciertas burbujas explotan. Si hay una cantidad de personas con "suficientes" ahorros (que a su vez tengan ánimos de invertir) la capacidad para hacer frente a los problemas de liquidez de una economía, o cualquiera de otra índole, son menos dolorosos por asi decirlo. En cambio si la mayor parte de la población es más "volátil" y con un sentido mayormente pro consumo y poco ahorro, las caídas y las subas son mas estrepitosas (la falta de experiencia torna más volátil al mercado). Aunque parece un tanto extraño hablar de edades para ejemplificar lso ciclos bursátiles, vean el siguiente gráfico:
Aqui se observa claramente lo afirmado. cuando la proporción de gente que tiende a ahorrar y en parte a invertir en activos riesgosos aumenta por encima de aquella sin la experiencia necesaria (ni el poder monetario) para hacerlo y de manera prolongada, los ciclos han sido alcistas y viceversa.
Ojo, hay una razon circular que tambien juega a favor dado que en un mejor panorama económico la gente de mayor edad y poder adquisitivo tienden a invertir en activos riesgosos. Sin embargo, eso no explicaría los fenomenos de explosiones en el mercado de valores que se dieron en el pasado (y se darán en el futuro), en vistas de que la experiencia y el alto poder adquisitivo (que implica un alto grado de liquidez) tiende a neutralizar en el largo plazo los efectos de las caídas bursátiles.
Es por esta razón (junto con otras) que USA trata de limitar el acceso al país de hispanos y demás, dado que son proclives a generar un descenso en la capacidad de ahorro nacional o determinar una sociedad mayormente pro consumo (pensemoslo como mano de obra barata pero que genera demasiadas erogaciones en el gasto estadounidense en salud, educación, etc.). En síntesis, algo a rescatar de esto es que la inversión (o la capacidad de generar ahorro productivo) es el determinante de los ciclos de largo plazo de cualquier índice. Observando el gráfico confirmamos una aceveración que manteniamos en http://alerta-financiera.blogspot.com/2011/06/falta-mucho-para-el-pinchazo-de-la.html
y es probablemente estemos llegando a una conclusión del ciclo. La tendencia de la población inversora se esta invirtiendo en USA. Veremos que sucede dentro un tiempo.
Hasta ahora los activos recomendados para Julio (DYCA, TS y TVPP) vienen dando buenos resultados. En el próximo post estaremos presentado nuevos activos interesantes. Para estrategias de corto plazo comunicarse con los Administradores.
Saludos
viernes, 22 de julio de 2011
Dame uno de CRUDO y queso: El QEIII y las razones por las cuales el petróleo va a seguir alto
Aunque el tema central de los últimos días pasa más por el arreglo de Europa y el IMposible default de USA (aqui seamos sinceros!! al menos en el corto plazo), nosotros queremos concentrarnos en algo que afecta directamente a algunas acciones del mercado local: el precio del crudo (Nota. no hacemos referencia a la forma en que se hace el jamón).
Como la mayoría se habrá dado cuenta cuando carga nafta (y aunque el precio en ARG esta retrasado), cada vez cuesta más llenar el tanque de los autos. La razón, aunque usted no lo crea, esta en la politica norteamericana de "dólar barato". Como ya mencionamos en muchas ocasiones, si el dólar baja, todo lo demás sube, por una simple cuestion: la mayor parte de los bienes esta en USD!!.
Ahora, esto es un factor pasajero o duradero??. La respuesta se encuentra en una sola situación. Mientras no se recupere el empleo en USA, esto será duradero. El porque se encuentra en la política de emisión de la FED. Mientras más guita se meta al mercado, más baja el dólar y de esta forma suben de precio las commodities, acciones y demás. El efecto es el siguiente:
Siendo el petróleo el principal insumo de las empresas, el aumento del costo de este implica en un aumento del precio que los productores reciben. De esta forma no se puede generar empleo con los costos en suba!!. No obstante, esto es beneficioso para las industrias exportadores: el dólar barato se traduce en mayores exportaciones (salen más baratas), a su vez que hace más "barata" la deuda a pagar (100% del PIB en 2011!!)
Ahora el tema es el siguiente, probablemente USA siga con su política de gran emisión, dado que la creación de empleos es pobrísima por lo ya explicado. En este sentido, el precio del petróleo seguirá subiendo. Es más, creemos que llegará a nuevos límites.
La tendencia del precio del crudo sobre el índice Dow Jones esta en definición. Una nota histórica del porque esto puede estar llegando a nuevos límites se encuentra en http://news.goldseek.com/SpeculativeInvestor/1052148075.php y creemos que se dará. En el corto plazo, PESA y TS han tenido retrocesos interesantes para aprovechar este efecto que, creemos, no tardará en darse.
martes, 19 de julio de 2011
Comprar un Auto Chino vale la pena??. Acciones extranjeras interesantes!.
Para todos ustedes que tienen una cuenta de inversión internacional, aqui les dejamos unos TIPS internacionales, principalmente en el mercado automotor y de celulares.
Algunos datos a tener en cuenta: en 2011, China crecería cerca de un 7%. De esta manera, la segunda economía del mundo (en términos del PIB Nominal), tendría un incremento del PIB per cápita significativo, pudiendo llegar a los US$ 4.700 por habitante.
Claramente, aún dista del nivel de vida al que tienen acceso los habitantes de países desarrollados (cuyo ingreso es entre 10 veces mayor). Sin embargo, es parte de la transformación que esta teniendo la economía asiática. Hoy en día, la economía se divide entre un 50% en inversión, y el restante 50% en consumo, frente a una proporción del 30% y 70% observado respectivamente en los países desarrollados. Con este alto nivel de la oferta se esta evidenciando (desde hace una década) un claro aumento en la demanda de empleo, generando un proceso de migración desde el campo (con una cultura hacia el autoabastecimiento), hacia el empleo en las ciudades, que implica una cultura de intercambio y mayor consumo.
Haciendo una comparación internacional, vemos que el potencial del país asiático, en relación al ingreso que poseen sus habitantes, aun esta rezagado en varios aspectos. Tomando el PIB per cápita y la cantidad de autos por cada 1000 habitantes (ambos en logaritmos, para evitar problemas de como se toman las escalas) de manera internacional, vemos que China aún tiene un “spread” (diferencia porcentual) frente a la tendencia observada por el resto de los países.
Con el ingreso actual de su población, tomando como referencia a Tailandia, con un PIB per capita similar, la cantidad de autos por cada 1000 habitantes debería ser del 10%, y no 3%.
Lo mismo se puede apreciar en el mercado de celulares, donde el mercado es aún acotado y puede llegar a los 80 celulares por cada 1000 habitantes (en el caso de EE.UU. vemos que también tiene posibilidades reales de crecimiento). Como consecuencia de este cambio estructural de largo plazo que vive la economía China, ambos mercados tiene perspectivas más que positivas.
Ahora vamos a los "golpes". Las acciones que reconmendamos para aprovechar este impulso de largo plazo son:
Donfeng Motor Group.
Rentabilidad Anual Estimada: 80%
Calidad de Riesgo: Alto
Price Earning Actual: 9,74 contra 15 del sector (Trucks)
Geely Automobile
Rentabilidad Anual Estimada: 65%
Calidad de Riesgo: Alto
Price Earning Actual: 14,9 contra 19 del sector (City Cars)
China Mobile
Rentabilidad Anual Estimada: 40%
Calidad de Riesgo: Medio
Price Earning Actual: 10 contra 17 del sector
Existen otras acciones recomendadas. Cualquier duda comunicarse.
Para el próximo post dejamos entrever algo clave. El precio del petróleo muy probablemente seguirá subiendo de manera prolongada. Vean lo siguiente:
Saludos
viernes, 15 de julio de 2011
La droga preferida en USA: La deuda
En los últimos días mucho se ha hablado sobre el aumento del límite de la deuda en USA. Las calificadoras ya explicitan un posible default de no llegar a estos términos. Obama cree que se va a lograr la ampliación de 3 trillions más para asi poder realizar un posible QEIII o seguir con la política monetaria actual.
El hecho es el siguiente. No creemos que algun político de USA quiera correr el riesgo de ser el único estadista en haber llevado al DEFAULT a USA (por más que es un tema de Bush).
Pongamoslo en números:
Vemos que la deuda actual (de unos 15 trillones de USD) excede con creces al límite de 14,3 establecido el año pasado. El problema de esto es si no se llega a un acuerdo. O se baja el gasto, y por consiguiente se deja de endeudar, o se cae en default!!. El tema es este, la mayoría del gasto estadounidense es "rigido". Con esto queremos decir que es dificil hacer que baje. Veamoslo:
Según el Congressional Budget Office el 70% del gasto estadounidense se encuentra repartido entre un 18% en salud, 16% en defensa, 16% en jubilaciones y pensiones y 14% en educación. De todos estos el más "facil" de bajar, por asi decirlo, es el de defensa y salud. No obstante, esto acarrea problemas sociales e ideologicos importantes, por lo que tambien tienen cierta rigidez (he ahi el problema de que Obama incluyera a aquellos que no tenian cobertura de Salud dentro de Medicaid y Medicare, el gasto se disparó).
Ahora, probablemente se logre el acuerdo y esto lo "pateen para adelante". Ya mostramos este gráfico en alguna ocasión http://alerta-financiera.blogspot.com/2011/06/falta-mucho-para-el-pinchazo-de-la.html, pero vale la pena repetirlo.
Aun esta "pululando" la Gov Bubble. Es por eso que aun existen activos que consideramos interesantes a nivel internacional. El próximo post se viene con las sugerencias a nivel internacional
jueves, 7 de julio de 2011
Los activos sugeridos del mes de Julio!
Presentamos los activos sugeridos para este mes y el porcentaje que ponderamos dentro de una cartera teórica:
Activos sugeridos por FinancialGod:
ESTR: 14,2%
DYCA: 14,01 %
PESA: 10,5%
DICP: 15,31%
% sobre el total de cartera: 54,1%
TVPP: 25,5%
LONG: 5,6%
DICP: 10,32%
% sobre el total de la cartera: 41,42%
El resto de los activos de las carteras se mantienen dentro de lo sugerido en las carteras de mes de Junio.
Para mayor información sobre movimientos y cambios, no dude en contactarse con los Administradores.
Suerte a todos!!.
miércoles, 6 de julio de 2011
CFK y TVPP. A pedido de la gente. Hacia donde vamos??
Hace ya unas semanas nos vienen llegando pedidos en referencia a como vemos los cupones PIB a futuro. Como todos saben, este no es más que un derivado que "deberia (remarco esto) jugar" con la performance de la economía argentina. Ojo, la mayoría de los bonos tiene un comportamiento similar por una simple razón. Mientras haya crecimiento se va a pagar (y más si hay una buena situación desde el sector externo) y viceversa.
Así, nuestros modelos de valuación de los cupones y los bonos arroja el siguiente resultado, teniendo en cuenta, como variable explicativa, al índice de actividad económica (no Indec!!) de los privados:
La variable principal de todo esto es el precio de las commodities y si se revierte la salida de capitales.
Así, tenemos tres posibilidades. Entrada de capiales y altos precios de las commodities (verde). Shock (rojo), con fuga de capitales, caída de las commodities, gasto insostenible, devaluación, etc., como señalamos en: http://alerta-financiera.blogspot.com/2011/06/algunas-razones-de-la-inflacion.html.
Este escenario es el peor de todos y se tienen que combinar varios episodios. Veremos que sucede. Por último, el escenario más probable es el de mantenimiento de los precios de las commodities (azul), aunque con deterioro del frente comercial como hasta ahora, pero con uso de reservas para el pago del cupón y demás. O sea el sostenimiento del "modelo" de los últimos años. En este sentido, podría haber cierta retracción producto de la desaceleración económica de los últimos meses, sumado a la incertidumbre electoral. Creemos que el máximo lo tomará entre Julio y Agosto (cerca de USD 18 o USD 20 como máximo en nuestros cálculos). Conforme nos acerquemos a la fecha de elecciones veremos el decantamiento de la tendencia. El pulpo Paul lo asegura!!.
Cualquier duda en cuanto a datos y modelos, consulten a los Administradores.
El próximo post viene con la cartera sugerida de Julio. Esten pendientes.
lunes, 4 de julio de 2011
Señales de Salida!!
Algunas de las acciones que recomendamos el mes pasado estan dando señales de salida. Entre ellas GGAL, MOLI y TRAN. Ojo, con esto no queremos decir que salgan, solo que el nivel de riesgo en obtener mayores rentabilidades es alto.
Proximamente publicaremos las acciones recomendadas para este mes.
PARA che!!!.
En Alerta Financiera recomendamos un bono para este mes. El Par en pesos.
Aquí el porque:
La banda de movimiento del Spread entre el PARA y el PARY enta en un "momentum" de reversión. La tendencia del PARA esta en definición.
Lo otro es la Yield Curve de los bonos en USD (visiten bonosargentinos.com). El PARA esta en un momento de arbitraje con el PARY.
Estos son solo algunos technicals de porque elegir este bono este mes. El mercado nuevamente esta en un claro estadio alcista. El cobre y el Gas estan subiendo como remarcamos en post anteriores. Así que esten pendientes a las carteras sugeridas de este mes. Para mayor información de inversiones. No duden en comunicarse.
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